柳工(000528)：业绩符合市场预期 看好公司国际化拓品类逻辑持续兑现

　　投资要点　　事件：2025 年3 月28 日，公司发布2024 年年度报告。　　业绩符合市场预期，看好公司国际化&拓品类逻辑持续兑现2024 年公司实现营业收入300.6 亿元，同比+9.2%，实现归母净利润13.3 亿元，同比+52.9%；单Q4 实现营业收入72.1 亿元，同比+12.5%，归母净利润0.06 亿元，同比-84.6%，24Q4 收入利润略低于市场预期主要受减值和费用影响，减值主要来自于混凝土、农机及部分国内业务，费用增加主要系国内及海外市场均处于快速拓展阶段。　　分区域来看，2024 年公司国内收入为163.0 亿元，同比+1.5%，海外收入为137.6 亿元，同比+20.1%，长期看好公司海外发展空间。分产品看，①土石方铲运机械：2024 年实现收入179.4 亿元，同比+12.8%，土方机械市占率稳步提升。其中，挖掘机实现快速成长，产品型谱持续完善，2024 年公司国内挖掘机市占率同比+3pct，利润同比+50%；装载机龙头地位稳固，2024 年市占率延续国内第一，电动装载机全球销量同比+194%（其中12T 以上大型矿用装载机销量同比+230%）。②其他工程机械及零部件：2024 年实现收入90.8 亿元，同比+3.0%，拓品类逻辑持续兑现。③预应力机械：2024 年实现收入25.2 亿元，同比+12.2%，利润同比+90%，实现稳健发展。展望2025 年，国内工程机械行业筑底反转叠加公司国际化&拓品类逻辑持续兑现，公司α属性凸显。　　国内外毛利率显著提升，长期盈利能力提升空间大2024 年公司销售毛利率为22.5%，同比+2.8pct，销售净利率为4.6%，同比+1.2pct，公司坚持全价值链有效降本控费，实现采购成本同比-5.1%，产品降本率4.3%。分国内外来看，2024 年公司国内毛利率17.4%，同比+3.0pct；海外毛利率28.6%（整机毛利率约30%），同比+1.5pct，海外毛利率较国内高11.2pct，带动整体盈利能力持续上行。　　费用端来看，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/2.8%/3.8%/0.5%，同比-0.3/-0.1/+0.5/+0.0pct，研发费用率提升主要系公司加大电智化、大型化设备研发投入，2024 年推出29 款电动化新品，无人驾驶产品已批量交付市场。展望未来，随着公司采购端持续降本、生产效率提升、大型化&电动化产品占比提高、海外渠道建设推进，公司盈利能力有望持续提升。　　混改股权激励+股份回购彰显长期发展信心，拓品类下业绩强弱周期并进2022 年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和定增，有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强。2024 年公司实施两期股份回购，截至25 年2 月28 日累计已回购5523 万股，占公司总股本2.7%，彰显长期发展信心。2024 年12 月，公司发布2025 年经营展望，预算营业收入346 亿元，同比+15%，销售净利率提高1pct 以上，利润高增趋势明显。此外，公司积极推进业务多元化，2024 年叉车、高机、起重机、小型机板块利润同比分别+20%、+27%、+120%、+190%，较大程度抚平周期波动。矿山机械收入同比+60%，内外销市占率分别提升1pct、3pct，拓品类成果显著，有望成为公司长期增长点。　　盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司2025-2026 年归母净利润预测为20.72/28.93 亿元，新增2027 年归母净利润预测为37.95 亿元，对应当前市值PE 分别为12/8/6x，维持“买入”评级。　　风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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