杰华特(688141)：电源管理起家的虚拟IDM模拟厂商(模拟芯片系列之2)

　　投资要点：　　电源管理产品起家，延伸至信号链，2018-2024 年 营收CAGR 超40%。1）公司成立于2013 年，早期聚焦电源管理芯片中AC-DC，18 年后大力开发DC-DC， 22 年于上交所科创板上市，现拥有AC-DC、DC-DC、线性电源和电池管理等四大类电源管理产品线以及五大类信号链产品线。2）公司实控人ZHOU XUN WEI 和黄必亮均曾在凌特公司担任设计工程师，经验丰富；同时24 年实施股权激励，绑定核心团队。3）公司营收高速增长，2018-2024 年CAGR 超40%，2024 年营收近17 亿元，同比增速达30%。　　深耕模拟芯片核心市场，采用虚拟IDM 模式，构建自有工艺平台。截至2023 年，杰华特已构建中低压、高压、超高压BCD 工艺平台，能要求晶圆厂配合导入自有的制造工艺。1）电源管理产品线全面布局：截至1H24，电源管理产品占主营业务收入超9 成。其中DC-DC芯片在该业务收入占比达50%，AC-DC 芯片、线性电源产品、电池管理芯片占比分别达31%、16%、3%。2）信号链产品线深度开发：聚焦开发难度大、国产化率低的产品。截至1H24，公司在转换器芯片业务中聚焦模拟前端，是国内少数掌握高串电池模拟前端技术的设计公司之一；在时钟芯片业务中，已量产了数款时钟芯片。　　杰华特所处模拟芯片赛道国产化率提升空间大。1）中国是全球最主要的模拟芯片消费市场，根据中商产业研究院数据，2023 年中国模拟芯片市场规模超3000 亿元。2）全球竞争格局分散，国产厂商有切入机会。2023 年全球第一大模拟芯片厂商德州仪器市占率达16%，CR10 67%。中国模拟芯片自给率从 2017 年的 6%上升至 2023 年的15%。　　重点发力DrMOS，国产替代进度可期。1）AI 算力需求快速增长，单台AI 服务器的功率密度显著提升，多相电源是多相控制器与DrMOS 的组合，可为高性能计算提供供电方案。　　据QYResearch 数据，2023 年全球AI 服务器 DrMOS 电源芯片市场规模约3.1 亿美元，预计2030 年将达8.3 亿美元，2024-2030 年CAGR 达5.3%。2）杰华特的30A、50A、70A、90A 的DrMOS 都已在客户端实现量产爬坡，多相控制器产品也会陆续补全，在 PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域已形成完整的DrMOS+多相的产品矩阵。　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。我们预测2024-2026 年公司营收为17、22、28 亿元。　　参考可比公司2025 年平均PS 估值，给予杰华特8X PS，对应市值180 亿元，相较于当前市值有39%的上升空间，给予公司“买入”评级。　　风险提示：业绩亏损的风险；产品研发与技术迭代风险；委外加工及供应商集中度较高的风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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