恒源煤电(600971)：量价双减、成本管控较好 分红比例提升

　　事件：2025 年3 月28 日，公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入69.72 亿元，同比下降10.4%；归母净利润10.72 亿元，同比下降47.3%；扣非归母净利润11.35 亿元，同比下降43.0%。　　24Q4 盈利同环比均降，期间费率环比下降。2024 年四季度，公司实现营业收入15.65 亿元，同环比-14.0%/+3.3%；归母净利润1.27 亿元，同环比-68.4%/-31.7%。24Q4 公司四费合计环比减少0.58 亿元，四费费率环比下降4.28ct，其中销售/管理/财务/研发费率分别环比-0.16/-0.51/-0.71/-2.91pct。　　2024 年分红比例52.61%，股息率5.4%。公司拟派发2024 年度股息每股0.27 元（含税），合计派发3.24 亿元，叠加中期现金分红合计派发5.64 亿元，分红比例52.61%，较2023 年+2.51pct，以2025 年3 月28 日收盘价计算，股息率为5.4%。　　2024 年煤炭产量同比增长，价减成本增致盈利受损。2024 年，公司实现原煤产量962.08 万吨，同比+1.9%；商品煤产量738.76 万吨，同比-0.9%；商品煤销量757.15 万吨，同比-0.6%；吨煤售价869.60 元/吨，同比-9.2%；吨煤销售成本555.97 元/吨，同比+7.5%。2024 年公司商品煤销售毛利为23.75 亿元，同比-29.3%；毛利率为36.07%，同比下滑10.0pct。2025 年，公司计划生产原煤1001 万吨，销售商品煤830.75 万吨。　　24Q4 煤炭产销同环比均降，成本降幅较大致毛利率环比提升。24Q4，公司实现原煤产量232.76 万吨，同环比-3.6%/-1.0%，其中商品煤产量175.47 万吨，同环比-6.8%/-1.7%；商品煤销量188.34 万吨，同环比+0.7%/+4.3%；吨煤售价775.46 元/吨，同环比-14.4%/-1.2%；吨煤销售成本506.90 元/吨，同环比-11.6%/-15.9%。24Q4，公司商品煤销售毛利为5.06 亿元，同环比-18.7%/+53.2%；毛利率为34.63%，同环比-2.1/+11.4pct。　　电力业务增亏，钱营孜电厂二期并网有望增厚业绩。2024 年，公司电力业务实现权益净利润-2079.43 万元，同比增亏942.67 万元。其参控股的5 个电厂中，钱营孜发电和宿州热电实现盈利，分别实现权益净利润5040.03/1487.24 万元，同比+62.1%/+82.9%。公司持股50%的钱营孜电厂1×1000MW 二期项目已于2025 年2 月25 日首次并网一次成功，该项目年发电量约48 亿千瓦时，参考一期盈利能力，2025 年有望增厚公司业绩。　　投资建议：考虑25 年焦煤价格中枢下移，我们预计2025-2027 年公司归母净利为7.71/9.02/10.41 亿元，折合EPS 分别为0.64/0.75/0.87 元/股，对应2025 年3 月28 日收盘价的PE 分别为13/11/10 倍，下调至“谨慎推荐”评级。　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；新投产项目盈利不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：