纸浆：上下游继续博弈

　　来源：大地期货研究院　　2025/03/14  纸浆周报：上下游继续博弈

　　主要观点

　　核心观点：中性震荡

　　基本面仍存支撑，建议按震荡思路对待。

　　本周成品纸数据维持不错，大厂仍有涨价函发布，纸价坚挺，但采购端仍以按需采购为主，阔叶销售压力增大，整体来看上下游仍在博弈。盘面预计进入震荡格局，建议关注上海纸浆周会议情况，后续下游的隐患在于旺季终端需求预期仍不明确。

　　国内供需：中性现货银星等基差仍然强势，下游采购仍以刚需为主，上下游仍处博弈阶段。

　　国外供需：中性海外需求仍然一般，但在成本端及浆厂库存影响下，欧美浆价继续上涨。

　　下游供需：偏多  下游纸厂目前产销数据仍然不差，继续维持高产高销，成品纸库存维持企稳。但从预期角度看，金三银素旺季下终端需求改善预期并不明确，隐患仍然存在。

　　现货价差：中性

　　基差仍然坚挺，但阔叶表现较弱，针阔价差走阔。

　　截至3月13日，针叶即期进口利润约-252元/吨，阔叶进口利润约-372元/吨，针阔价差约1880元/吨。

　　宏观因素：中性偏多大宗整体情绪转好。

　　01

　　内外浆价分化

　　1月全球发运仍处高位

　　中国对发运贡献仍是最大

　　浆厂去库趋势受阻

　　2024年1月W20漂针浆库存天数环比+2%，同比+6%；漂阔浆环比+10%，同比+5%；2025年1月欧洲纸浆港库145万吨，同比+13%。

　　海外浆价继续上涨

　　内外浆价分化，3月全球浆价报价继续上调，国内期货价格由回落转向震荡。

　　截至3月13日，欧洲漂针浆面价1520美元/吨，漂阔浆面价1135美元/吨，国内漂针浆800美元/吨，漂阔浆595美元/吨。

　　02

　　港库偏高，阔叶价格持续走弱

　　国内纸浆港库正常去库

　　本周国内纸浆港库延续季节性去库节奏，但仍处同期高位水平。分浆种看，针叶相对阔叶库存更不乐观。

　　截至2025年3月13日，我国五地港库存环比-2.76%，同比+7.68%，其中针叶港库同比-6%，阔叶港库同比+29%，针叶港库+仓单同比-6%。

　　针阔价差继续走阔

　　阔叶表现依旧较差，下游采购意愿弱，针阔价差进一步走阔。

　　2025年3月13日，国内针叶浆进口利润（即期）约-252元/吨，阔叶浆进口利润约-372元/吨。

　　针阔价差近期转向走扩：国内针阔现货价差约1880元/吨，针阔长协报价价差215美元/吨。

　　03

　　下游基本面仍然不差

　　后续旺季预期存在不确定性

　　成品纸产销继续维持

　　本周成品纸产销维持高位，整体表现不算差。

　　截至2025年3月13日，隆众口径纸浆下游四大类成品纸（白卡纸、双胶纸、铜版纸、生活纸）总产量90万吨，环比持平，同比+1%；总销量90万吨，环比持平，同比+1%。

　　成品纸库存持稳

　　成品纸库存继续持稳，整体库存压力仍可接受。

　　截至2025年3月13日，白卡纸周度企业库存环比+1%，同比+2%；生活用纸库存环比持平，同比-5%；双胶纸库存环比持平，同比+18%；铜版纸库存环比-2%，同比-27%。本周成品纸总企业库存环比持平，同比+1%，总库销比环比持平。

　　纸厂利润改善

　　近期浆价偏弱，但纸价仍在发布涨价函，价格坚挺，纸厂利润继续改善。

　　04

　　价格及价差

　　盘面增仓下行

　　基差及月差

　　赵晨雨

　　从业资格号：F03089404

　　投资咨询证号：Z0019678

　　研究联系方式：zhaocy@ddqh.com