MLF采用多重价位中标，资金成本将总体下行

　　来源：华夏时报

　　货币政策工具向新框架继续演进。

　　3月24日下午央行发布公告，宣布将于3月25日开展4500亿元中期借贷便利操作，期限为1年期。并从本月起MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。

　　因本月共有3870亿元MLF到期，今日操作落地后将实现630亿元的中长期流动性净投放。操作落地后，MLF余额将为41570亿元。

　　需要注意的是，这是自MLF投入使用以来首次在操作的前一日提前公告招标信息，同时也是2024年7月后央行首次恢复MLF净投放，而且不再有统一的中标利率。

　　在多位受访人士看来，此举意味着央行进一步淡化MLF中标利率的政策利率色彩，凸显其单纯的中期流动性管理性质。且进一步突出央行7天期逆回购利率的主要政策利率地位，疏通由短及长的利率传导机制。

　　MLF政策属性完全退出

　　早在2024年6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上首次提出，央行将明确以短期操作利率作为主要政策利率，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。

　　后在7月22日，央行将7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标的方式，标志着7天逆回购利率成为主要的政策利率。

　　与此同时，为了进一步让MLF政策利率的淡出循序渐进，央行先从时间上在去年7月起将MLF操作时间统一延后至LPR报价之后，实现了LPR与MLF利率的“解绑”。

　　同时在去年7月明确MLF操作采用利率招标，且参与机构投标利率区间宽度逐步扩大，提升了机构定价能力。

　　在去年10月，央行启用买断式逆回购操作，并采用多重价位的中标方式。此时，买断式逆回购也承担起中长期流动性的供给地位。

　　在民生银行首席经济学家温彬看来，政策利率属性退出后，MLF工具的定位也更加清晰。未来，MLF将回归流动性投放工具定位，聚焦于提供1年期流动性，与其他各期限工具一同构成央行流动性工具体系，使得流动性管理更加高效精准，调控力度和节奏更加科学灵活，更好兼顾多重目标。

　　不过在此次公告中，央行表示3月MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。

　　中信证券首席经济学家明明分析表示，多重价位中标方式或主要包含两个含义。第一，MLF采取美式招标方式而不再有统一中标利率，其政策利率属性解除；第二，考虑到当前MLF余额超过4万亿元，而2%的利率相较于1年期同业存单仍高，MLF不再采取统一中标利率点位后其或存在降息空间，有助于压降商业银行负债成本。

　　“采用多重价位中标后，机构投标MLF将参考市场化的融资成本，资金成本将总体下降，并可以更好地反映机构差异化的资金需求，发挥机构市场化自主定价能力，也会使得利率传导机制更加畅通，强化资负两端的协同。”温彬对《华夏时报》记者表示。

　　另有业内人士表示，从买断式逆回购的操作习惯来看，目前央行并不公布买断式逆回购的中标利率。同理，为了让市场习惯中标方式的改变，MLF的中标利率也可能不会公布。

　　本月超额续作

　　自去年10月央行启用买断式逆回购以来，买断式逆回购余额逐步增加，减轻了MLF投放中长期流动性的压力，MLF延续缩量续做，余额从峰值的7.3万亿元逐步降至约4.1万亿元。

　　东方金诚首席分析师王青在接受《华夏时报》记者采访时表示，在本月MLF政策利率色彩进一步淡化后，MLF余额快速下降过程中出现调整，转向小幅增加。

　　不过，王青也表示，这是否代表本月中期流动性投放转升，还要结合本月买断式逆回购加操作量一起观察。若本月买断式逆回购净投放也处于高位，则显示央行加大中期流动性支持力度。

　　“3月MLF加量续作，可能与前期非银资金外流，银行负债偏紧，以及央行暂停国债买入等有关，也可能意味着降准延后。”王青补充道。

　　温彬坦言，3月MLF超量续做，是自去年7月以来MLF首次转为净投放，释放出央行呵护流动性的信号，也展现了适度宽松的货币政策取向。“下阶段为稳增长、宽信用、稳预期，货币政策目标预计将转向多目标平衡，并兼顾短期流动性，资金紧平衡状态有望得以调整。”

　　“MLF操作方式变化对存单有一定利好，超量续作有助于推动存单利率下行。”国盛固收杨业伟团队在研报中如是说，MLF实现净投放，补充银行中期限负债资金，可以缓解银行负债压力，存单利率有望继续下行，但由于银行负债压力仍然持续，且关键仍在于央行态度和政策，因而存单利率下行幅度仍受到资金价格约束。

　　温彬也持有同样的观点。他表示，考虑到当前银行负债端短缺（尤其是大行存款流失严重），为加大中长期信贷投放、强化政府债承接，也需要中长期资金予以支持。此外，4月也有望迎来降准及结构性工具降息，将从量价两方面提振市场信心，强化实体支持。

　　债市情绪改善

　　在市场影响方面，自3月18日央行召开的一季度货币政策例会上提到“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。加之近期债市波动较大，从宏观审慎的视角来看，央行并不希望债市利率单边波动过多。

　　随着央行宣布25日开展4500亿元MLF操作后，债市走强。

　　25日国债活跃券全线上涨，截至当日16：00，3年国债活跃券上涨2BP；10年国债活跃券上涨0.75BP；30年国债活跃券上涨0.25BP。

　　“债市基本面风险相对有限。”明明表示，伴随央行态度缓和，长债利率下行的胜率或有所改善。往后看，预计在股债跷跷板、央行政策表态边际变化背景下，利率或维持大幅震荡，而运行中枢相较于3月中旬或存在一定下行的空间。